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国际学院举办第六十期“金融(风险管理方向)硕士专业讨论会”

日期:2018-03-27 来源:研究生部

 

2018年1月21日,中国人民大学国际学院第六十“金融(风险管理方向)硕士专业讨论会”通过远程视频会议的方式正式举行,参加此次研讨会的有相广平教授及卞浛澄、侯顶顶、胡瀚文、俞淇心、赵涵涵、朱香凝、袁睿、刘元志等同学。

以下为参会同学报告摘要与导师点评指导:

 

一、卞浛澄

1、论文主要内容

该生研究的是我国债券市场的波动性,考量了选取利率所需的市场性、可测性、相关性等因素,选择回购利率作为研究对象。通过分析影响波动性的经济周期、资金供求、股票市场等因素,参考扩散、ARCH、GARCH模型,实证研究回购利率可能呈现的非对称、时变方差和波动持久性等性质,并解释模型结果与实际意义。对于经济周期的识别与系统性风险,使用久期等工具进行风险管理有一定的实际意义。

2、导师评语:

1)尽快搭建框架,遇到困难及时提出。

2)货币政策、汇率对利率有一定的影响。

3)利率的波动性还与利率的大小有关,8%与1%利率水平的波动性是不同的,因此高利率背景下的波动大未必是因为什么因素。

 

二、侯顶顶

1、论文题目

Black-litterman模型在资产配置中的影响

2、论文主要内容

目前正在计算行业等权重配置及运用BL模型进行配置在产品收益上的区别。看看哪个效果更好。接下来提取投资者情绪是论文完成的主要关键。

该生本次讨论主要从下面三个方面进行展开:

选题背景和意义

背景:从投资者的角度来说,投资中自上而下的分析方式是被广泛认可的,资产在行业间的配置问题,对整体投资效果的影响举足轻重;从模型本身的角度来说,马科维兹模型在实际的应用中常常会输出不合理的投资组合。

意义:Black-Litterman 模型将资本资产定价模型( Capital Asset Pricing Model,CAPM) 中的市场均衡理论与投资者的观点相结合,从而得出合理的最优投资组合;Black-Litterman 模型输出的最优投资组合是很直观的,特别是在没有任何约束条件限制的情况下,这种投资组合是非常符合投资者直觉的;Black-Litterman模型的另一大优点在于它的输入是非常具有弹性的。

BL模型的步骤

对策略进行滚动测试,每个月进行仓位调整;

2006 年 7 月起对标的组合进行测试,选取半年作为样本期,滚动计算样本期内组合超额收益率的协方差矩阵;

将所得的协方差矩阵、P 矩阵和 Q 矩阵作为模型参数,求解未来一个月的持仓权重;

根据持仓权重计算各月收益及权重分布情况;

最后计算模型的年化收益率、超额收益率、最大回撤比率、波动率及夏普比率并展示了论文成果。

3、导师点评:

关注模型的假设,尤其观点矩阵P和Q的所要满足的基本条件。

 

三、胡瀚文

1、论文题目

投资者情绪对股票收益的影响

2、论文主要内容

选取A股上市公司2016-2017年股票信息以及新增开户数等多个影响情绪的因子,设计投资者情绪指标,使用DSSW模型对投资者情绪以及股票收益的相关性进行研究。讨论主要从研究现状、数据来源、模型算法以及投资者情绪构造方式四个部分进行展示。

首先是研究现状,将Brown、Fisher、池丽旭等研究者的研究文档进行概括与总结,了解现在市场对投资者情绪的研究,从而指导进一步的相关性研究。

其次是数据来源,股票信息以及相关指数(如李克强指数、广义货币供应量等)信息来自万得数据库,而新增开户信息来自于中国登记结算所,通过爬虫的方式获取,最终保存于Excel中,以便分析使用。

再者是模型算法,分享了DSSW模型的具体分析步骤及其条件,公式的推导及其意义。

最后是投资者情绪的构造方式,以往研究往往采用主成分分析法,她的创新点在于指标构建方式以及构建因子的创新。采用回归方法,考虑了互联网金融文本等因素对投资者情绪的影响。

3、导师评语

新增股票开户数具有一定滞后性,要考虑滞后的影响。

 

四、俞淇心

1、论文题目

融资融券制度与上市公司联动效应的研究

2、论文主要内容

选取自2010年融资融券制度实施后至2017年底均属于融资融券标的股票的日融资余额与融券余额,同时摘取个股收盘日股价、个股收益率、市场指数、利率和行业收益率作为变量,选用GARCH模型对数据进行分析建模。本次研讨会主要分为如下三个部分进行展示:

第一部分对融资融券制度对我国股票市场以及相应的标的证券的影响机制做出详细的阐释,融资融券交易属于信用交易;融资指投资者从证券交易商处借入资金,在约定期间还本付息;融券指投资者从交易商处借入证券,到期后还券付息。融资融券具有两方面机制,一方面增加了市场卖空交易机制;另一方面增加了杠杆交易机制。

第二部分介绍了我国融资融券制度采用的是集中授信的制度,我国的融资融券业务的开展,是以证券公司居于融资融券业务的核心,对整体业务的风险进行集中管控;主要原因有以下三点:

明确监管主体,快速识别风险;

证券公司位于资金供需的交叉点上,系统内资金和券种由券商统一调配;

投资者只能通过券商实现转融通,券种单一的券商无法满足投资者的需求。

第三部分介绍了实证检验的具体操作,分为数据处理和模型的建立分析两部分进行阐述。文章在进行数据处理时去除样本日数据中的个股收盘价、所选指数收盘价和融资融券余额不一致的交易日数据。并且为了保证数据的可靠性,在数据处理阶段剔除2013、2015年股市暴涨爆跌时段的异常数据,以剔除其影响。

数据建模阶段分别对融资和融券情况下的数据进行建模,以考虑在融资和融券行为与上市公司股价的联动效应,具体选用多元GARCH模型或者GARCH-BEKK还需要将数据处理后代入模型进行探讨。

3、导师评语

1)我国国内融券业务规模较小,数据处理方面    可考虑细分时间段进行建模分析;

2)我国国内主要融资渠道并不是通过券商融资,在具体数据选择时可以将银行委托资金和民间借贷较为严格时间段的数据截取出来进行分析,更有说服力;

3)如果将融资融券制度推出前与融资融券制度推出后对股市的影响做比较,在加入虚拟变量时要保证所选取时间段的对称性,避免异常数据影响实验结果。

 

五、赵涵涵

1、论文题目

中国高收益债券市场流动性不足问题研究

2、论文主要内容

按照论文主体部分内容,叙述分为五部分:

第一 、现状分析:我国高收益债券主要是指中小企业私募债,介绍我国中小企业私募债发展历程,政策解读,发行人及资金用途、主要投资者,市场状况等。对我国高收益债市场上存在的问题进行深入分析。

第二、中美对比:分析我国与美国高收益债券的不同之处,包括发行主体范围、发行期限分布、投资者结构、发行方式、发行利率等。分析美国高收益债市场的发展历程,发展现状,相关法律制度,投资者保护机制等。

第三、影响因素:高收益债券流动性与宏观经济息息相关,不考虑系统性因素的影响,着重探讨投资者结构、债券产品品种、做市商制度以及法律制度对高收益债券流动性的影响。

第四、实证部分:将高收益债券风险分成系统性风险和非系统性风险,选用宏观经济变量如GDP,CPI,PPI,M2同比增速,PMI固定资产投资额同比等衡量宏观经济,考察其与高收益债券利率的关系。先检验其平稳性,再考察是否与高收益债券利率有长期均衡关系,然后研究哪些变量与高收益债券利率存在格兰杰因果关系,实证研究系统性风险和高收益债券利率的关系,再在简化国外学者对高收益债券风险定价模型基础上来研究系统性因素对高收益债券收益率解释度,引入中间变量目标——描述债券市场和股票市场的相关指标,对其进行定量分析。

第五、对策建议:吸收欧美成熟市场经验,学习欧美已有的避免违约措施,并在结合我国实际情况的基础上,对我国高收益债券市场流动性改进提出相关对策建议。

3、导师评语

由于理论介绍部分过多,使论文缺乏创新点,建议在实证部分更深一步,将中美对比和实证结合起来,通过实证结果论证中美差异,对结果展开理论分析。把中美对比作为论文主体。2、在实证部分宏观经济变量选取部分,建议去除GDP,PPI等指标,选用例如利差等指标。

 

六、朱香凝

1、论文题目

供给侧改革背景下过剩产能行业信用利差研究

2、论文主要内容

汇报内容主要分为四个部分,分别为研究思路、研究创新点、数据说明、初步结论及难点。

论文主要运用了马尔科夫体制转换模型,研究供给侧改革前后信用利差的影响因素变化情况。论文选取了2010年1月到2017年12月的月度数据,以过剩产业的所有存量债券的信用利差为因变量,影响因子的选取上主要分为宏观因子、市场因子和行业因子,具体来说,宏观因子包括GDP增长率、CPI(国家统计局);行业因子包括行业价格指数、各行业工业增加值;市场因子包括上证综指年化收益率、上证综指年化收益率的波动率、国企利差。国企利差是全市场流通的民营企业债券利差均值与国有企业债券利差均值的差值,是考虑到中国民营企业与国有企业在融资时“玻璃门”,而供给侧改革显然希望打破国有企业政府隐性担保的问题。目前应用煤炭行业数据进行了初步的实证研究,结果显示存在两个难点:

1)回归模型对应系数不显著;

2)除煤炭行业外其他行业数据不全(需要月度数据,但是目前只找到季度数据)。

3、导师评语:

在影响因子的选取中,考虑到被解释变量为信用利差,即Credit Spread,为市场数据,建议解释变量不要加入宏观因子,而是也选取市场数据。宏观因子一般会呈现滞后于市场数据的特征,这可能也是造成模型系数不显著的原因。

在影响因子中加入股票市场的行业指数,如煤炭行业可选取中证煤炭等权指数(399990.SZ),提高自变量的解释程度。

运用行业价格指数时不要使用绝对量,即不要使用价格水平,而是应该用价格变化率。如煤炭行业可使用中国煤炭价格指数(CCPI)或全国煤炭市场景气指数(CCMCI)的变化率。

实证研究时要考虑全面,多做尝试。

 

七、袁睿

1、论文题目

风险投资对于创业板企业上市的影响

2、论文主要内容

现在论文处于数据收集阶段。

目前已经收集到80%的数据,目前数据收集的是2014年-2017年四年的创业板上市企业信息,共计样本233个,如果后续需要更多地样本量,可以将样本扩张至2010年-2017年上市的企业,但时间跨度太大,不会特别好把握。目前收集的信息包括风投持有时间,专利数量等两个需要手动找招股书取得的数据,另外就是一些正常的企业经营信息,可以直接通过wind导出。

后续建模将在数据收集完毕后展开,模型设置为线性模型与非线性模型。线性模型就采用较为简单的回归模型,在取得回归方程后,可以通过控制变量法等方法,测试某一个变量对于因变量(溢价率)的影响程度。另外还可以运用神经网络作为非线性方法对模型加以佐证,但由于非线性模型并不是很容易加以解释,所以非线性的模型是起辅助作用。

实证过程中,参考模型给出的结果,对于不同的变量,将会对因变量做相关性分析。用于实证。

结论部分。会提出针对风投企业,上市公司和投资者三方的建议,有一定的借鉴意义。

问题与困惑。目前仅有233个样本,样本量可能有点小。另外针对PE/VC企业,有些扮演财务投资者,有些扮演战略投资者,这点不好区分。

3、导师评语

1)233个样本量可以达到要求,如果后续模型表现不佳,再行考虑增添样本量。

2)如果财务投资者和战略投资者不好判断区别,那就不加以判定,同样对待即可。

3)使用截面数据对于模型进行求解时,需要考虑当时的行情因素,毕竟不同时点上市的企业,情况是不同的。

 

八、刘元志

1、论文题目

基于随机森林的商业银行信用风险预警体系研究

2、论文主要内容

此次研讨会重点介绍了论文的实证结果以及论文写作中遇到的困难。样本数据来自某银行的三万多个客户的数据,共有228个字段。首先,通过共线性检验、IV值测算,以及逻辑回归等手段,删除其中部分字段。其次,通过检验样本分布,调整异常值。再次,通过插值技术进行空缺值的填补。最后通过随机森林方法,对信用风险预警体系进行研究。目前遇到的困难是,实证结果的效果不佳,需要对实证过程进行进一步分析优化。

 3、导师评语

1)实证效果可以通过多个指标来评估;

2)注意行业周期性对实证结果的影响;

3)对数据处理中的技术手段进行深入分析优化。

 

 

相老师整体评语与叮嘱:

1、论文需要抓紧时间,所剩时间已经不是很充裕了,希望大家做好准备。

2、论文务必有一定的创新性,务必有一定的实证过程,堆砌理论的行为万万不可。